第四章 企業(yè)籌資決策

　　第一節(jié) 企業(yè)籌資管理理論概述

　　. 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展(較重要)：在西方財(cái)務(wù)管理中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。理論主要有：MM理論、權(quán)衡理論和不對稱信息理論

　　. MM理論--無公司所得稅情況下MM定理：企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值，即在上述假設(shè)前提下，不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)問題。有公司所得稅的情況下MM定理：由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付，負(fù)債具有減稅作用，因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)價值，在此情況下，企業(yè)負(fù)債越多越好。

　　權(quán)衡理論(簡答)

　　MM理論只考慮了負(fù)債帶來的納稅利益，卻忽略了負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用。既考慮負(fù)債帶來的利益也考慮負(fù)債帶來的各種成本，并對它們進(jìn)行適當(dāng)平衡確定資金結(jié)構(gòu)的理論，叫權(quán)衡理論。

　　1、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。當(dāng)財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時，即使最終企業(yè)不破產(chǎn)，也會產(chǎn)生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會成本，這便是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由負(fù)債造成的，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本會降低企業(yè)價值。

　　2、代理成本股東通過代理人即企業(yè)經(jīng)理從債權(quán)人那里獲得好處，債權(quán)人必須在貸款時通過各種保護(hù)性條款對自己進(jìn)行保護(hù)，這些條款一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營，影響企業(yè)的活力，降低企業(yè)效率。另外，這必然會發(fā)生額外的監(jiān)督費(fèi)用，抬高負(fù)債成本，以上兩項(xiàng)都會增加企業(yè)費(fèi)用支付或機(jī)會成本，這便是代理成本。

　　3、權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型(簡單了解)

　　4、對權(quán)衡理論的評價：權(quán)衡理論通過加入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際，同時指明了企業(yè)存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。雖然權(quán)衡理論無法找到確切的資金結(jié)構(gòu)，但利用這一模型可以得出以下三個數(shù)量關(guān)系：

　�、� 在其他情況相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)可以較多的利用負(fù)債，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)只能用較少的負(fù)債

　�、� 在其他情況相同的情況下，有形資產(chǎn)多的企業(yè)比無形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多的利用負(fù)債

　　③ 在其他情況相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅越高，利用負(fù)債的可能性越大

　　不對稱信息理論總是股利企業(yè)管理人員少用股票籌資，多用負(fù)債籌資。

　　第二節(jié) 資金成本

　　. 『資金成本』：是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。

　　用資費(fèi)用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。

　　籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金過程中因獲取資金而付出的費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。

　　資金成本=每年的用資費(fèi)用/(籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用)

　　. 資金成本作用(簡答)

　　1、資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用：資金成本是企業(yè)選擇資金、擬定籌資方案的依據(jù)。資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素。

　　a).資金成本影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素；b).是選擇資金來源的依據(jù)；c).是選用籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)；d).是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素

　　2、資產(chǎn)成本在投資決策中的作用

　　a).在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時，常以資金成本做貼現(xiàn)率；b).在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時，一般以資金成本作為基準(zhǔn)率。

　　個別資金成本(計(jì)算)

　　1.債券成本(參考一下課本P680)；2.普通股成本(參考一下課本P682)

　　. 綜合資金成本--是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，故稱加權(quán)平均成本。

　　. 資金邊際成本(重點(diǎn))：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

　　計(jì)算步驟：

　　1、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)；2、確定各種籌資方式的資金成本；3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；4、計(jì)算資金的邊際成本。

　　第三節(jié) 杠桿原理

　　『杠桿原理』

　　是指由于固定費(fèi)用(包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)管理方面的固定費(fèi)用)的存在，業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產(chǎn)生比較大的變化。

　　『成本習(xí)性』是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。

　　1、固定成本：凡總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本。必須和一定時期，一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來進(jìn)行分析。

　　a).約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。要想降低約束性成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。(折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi))

　　b).酌量性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時期(通常為一年)的成本。要想降低酌量性成本，就要在預(yù)算時精打細(xì)算，合理確定這部分成本數(shù)額。(廣告費(fèi)、研發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等)

　　2、變動成本：凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動的成本，叫變動成本。

　　3、混合成本：分為半變動成本和半固定成本。

　　4、總成本習(xí)性模型：y=a+vx.

　　. 『邊際貢獻(xiàn)』

　　是指銷售收入減去變動成本的差額 邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本 利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

　　. 『經(jīng)營杠桿』

　　這種由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，就叫經(jīng)營杠桿，或營業(yè)杠桿。固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

　　經(jīng)營杠桿系數(shù)= 息稅前盈余變動率 = 基期邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量變動率